金价“疯”涨之谜
12月23日
国际金价自2月（yuè）底（dǐ）以来一路飙升，连续刷新历史新高
□ 当前金价呈（chéng）现出与美债收益率、美（měi）元同涨的格局，这（zhè）与（yǔ）以往负相关的认知明显背离，反映传统的黄金定价逻辑一定程度被（bèi）削弱
□ 有分析（xī）师认为，以全球央行购金（jīn）为核（hé）心（xīn）变量的黄（huáng）金定（dìng）价新（xīn）机（jī）制正在“生根发芽”
黄金，持续（xù）“狂飙”。
4月9日，国际金价盘中再（zài）创新高。截至北京时（shí）间9日17时，同（tóng）花（huā）顺数据显示，伦（lún）敦金现（现货黄金）最高上冲至2358.77美元/盎（àng）司。COMEX黄金（jīn）期价最（zuì）高触及2378.2美元/盎司。
分析师们对驱（qū）动金价上涨（zhǎng）的原因给出了多（duō）种答案。但市场人士也发现，当前金价（jià）呈现出（chū）与美债收（shōu）益率（lǜ）、美元（yuán）同（tóng）涨（zhǎng）的格局，这与以往负相关的认知明显背（bèi）离（lí）。传统金价（jià）定价逻辑被削弱，以全（quán）球央行购金为核心变量的黄（huáng）金定价新机制正在“生根发（fā）芽（yá）”。
金价（jià）走势与实际利率“背（bèi）离（lí）”
国际金价自2月底以来一（yī）路飙升，连续刷新（xīn）历史新高（gāo）。截至目前，现货黄（huáng）金已突破2300美元/盎（àng）司（sī）关口，并持续上（shàng）扬（yáng）接近2400美元/盎（àng）司关口（kǒu）。现货黄金价（jià）格的上涨带动了期价（jià）走（zǒu）高，COMEX黄金期价（jià）自3月以来累计涨幅已超过15%。
金价大涨背后有何驱动因（yīn）素？传统分析框架认为，黄金价格主（zhǔ）要（yào）受美（měi）元（yuán）指（zhǐ）数（shù）、实（shí）际利率、降息（xī）预（yù）期、避险（xiǎn）情绪等因素影响（xiǎng）。华（huá）福证（zhèng）券（quàn）首席经济学（xué）家燕翔对记者表（biǎo）示，传统的黄金定（dìng）价（jià）机（jī）制（zhì）主（zhǔ）要由美债（zhài）实际利率和避险情绪（xù）共同决（jué）定，其中前（qián）者体现为持有黄（huáng）金的机会（huì）成本，后者体（tǐ）现（xiàn）为（wéi）黄金（jīn）的（de）避险属（shǔ）性。
分析人士介绍，一般而言，黄金以美（měi）元计价，且两（liǎng）者在货币体系中存在着一定（dìng）的替代关系，因（yīn）此黄金（jīn）价格（gé）走势往（wǎng）往与美元负相关（guān）。此外，按照历史经验，在低（dī）利（lì）率的环境（jìng）中，黄金也（yě）与（yǔ）美债的实际利率具有较强的负相关（guān）性。
但（dàn）据（jù）市场（chǎng）人士观察，近期金价（jià）上涨与上（shàng）述（shù）解释逻辑出（chū）现了明显的背离。国盛证券研报认为，本（běn）轮金价（jià）走势可分为两个阶（jiē）段（duàn）：在起步阶段（duàn），黄金（jīn）价格大（dà）幅（fú）抬升尚有基本面（miàn）支撑，彼时公布的（de）美国2月制（zhì）造业（yè）PMI大幅低于预（yù）期，美联（lián）储（chǔ）降息预期升温，美元及（jí）美债利率应声回落。然而，3月下旬以来，美联储发布的（de）多项数据不断（duàn）打压降（jiàng）息（xī）预期，美元、美债（zhài）利（lì）率进入上升通道（dào），而黄金（jīn）却继续“狂飙”。
其中（zhōng）的（de）一大数据佐证是，在（zài）上周五（4月5日）强劲的美国非农数据（jù）引发债券市场鹰派定价后，国际金价依旧强势上（shàng）涨（zhǎng），当日收涨1.7%，当（dāng）周累计涨（zhǎng）幅超4%。华安期货表示（shì），近期金（jīn）价与实际利率、美元（yuán）指数等的负（fù）相关性逐步（bù）降低（dī），与通胀预期的正相关性（xìng）不断攀升。
传统金价定价逻辑被削弱（ruò）
黄（huáng）金价格（gé）表现缘（yuán）何偏离“常识”？
一方（fāng）面，黄金（jīn）短期脱离基本面可能是受交易（yì）性因素影响。嘉（jiā）盛集（jí）团资（zī）深分析师Jerry Chen表示（shì），近几（jǐ）周美元（yuán）和美债收益率的（de）升高无法（fǎ）阻挡黄金的“完美（měi）风（fēng）暴”，经（jīng）济数据和利率（lǜ）前（qián）景对金价的（de）影响正在减弱，取而（ér）代之的是黄金自身的动能、市场情绪，以及（jí）避险因素（sù）。
“破（pò）新高后的动量效应和‘逼空’可能是主（zhǔ）因。”国盛证券（quàn）首席经（jīng）济学（xué）家熊园分析称，3月初黄金价格创（chuàng）历史新高后，投机性多（duō）头（tóu）头寸快速增加、空头头寸（cùn）快速减少，可能触发（fā）了动量策略大量买入，并且在这一过程中，大量空头止损离（lí）场，“逼空（kōng）”效应（yīng）也扩大了黄金的涨幅（fú）。从历（lì）史维度（dù）看（kàn），黄金每（měi）次破历史新高之后，短期内通常（cháng）会延续快速上涨（zhǎng），也与本轮（lún）的表（biǎo）现相一致。
另一方面，传统黄金定（dìng）价逻辑弱化，可能与“去美元化”叙事（shì）下黄金货币属性（xìng）增强相关。华泰证券固收（shōu）团队（duì）分析认为，从（cóng）货币（bì）属（shǔ）性来（lái）看（kàn），疫情后美联（lián）储持续扩（kuò）表（biǎo），债务问题导致美元等（děng）货币信用出现“裂（liè）痕”，黄金的（de）“去（qù）法币化”属性凸显。
燕翔认为，美债实际利率与金价（jià）走势持续背（bèi）离，反映（yìng）传统的黄金定价逻辑一（yī）定程度被（bèi）削（xuē）弱。黄金的货币属性极大增强（qiáng），尤（yóu）其（qí）是（shì）在逆全球化愈演愈（yù）烈、欧美（měi）债务缺乏（fá）约束背景下，美元信用（yòng）出（chū）现（xiàn）动摇，黄金（jīn）相较美元的替代价值被持续重视。
全球央行“购金（jīn）热（rè）”成重要（yào）边际（jì）力量
黄（huáng）金相较于美元的替代价值，可从全球央行“购（gòu）金热”中（zhōng）予以体现。
国际货币基金组织（IMF）最新公布的（de）数据显（xiǎn）示，2024年1月，全（quán）球（qiú）官方黄金储备增加39吨；截至2024年1月底，全球官方黄金储备（bèi）共计35938.6吨。世界（jiè）黄（huáng）金协会表示，2023年央行购金需（xū）求为（wéi）协会有记录以来（lái）的第二高（gāo），仅略低（dī）于2022年创（chuàng）下的历史纪录（lù）。
全球央行购金需求成为近（jìn）年来持续（xù）推升（shēng）金价中枢的（de）重要因素。中信证券首（shǒu）席经济学家明明对记者表示（shì），在（zài）全球通胀预（yù）期（qī）抬（tái）升、金（jīn）融不稳（wěn）定性（xìng）加（jiā）剧和地缘（yuán）政治冲突频发的环境下，全球（qiú）央（yāng）行对（duì）黄金的需求快速（sù）上行。目前，全球央行购金（jīn）行为已经成为决定金价走势的重（chóng）要（yào）边际力（lì）量。
在传（chuán）统金（jīn）价定价逻辑的解释力越来越弱的背景（jǐng）下，有分析师认为，以全球央（yāng）行购金为核心变量的黄金定价新机制正在“生根发芽”。
华泰证券（quàn）固收团队表示（shì），近两年，地缘形势变化叠加高（gāo）利率环境（jìng），导致（zhì）旧的黄金定价体系解（jiě）释力（lì）越来越弱，而以央行购金为核心变量的黄金定价新机（jī）制逐渐浮出水面（miàn）。该团（tuán）队进一步分析称，全球央行购金行为背后是“去中心化”、地缘避险等需求的（de）集中体现。央行购金（jīn）行为不（bú）仅反映了（le）对于黄金避险属（shǔ）性的认可，更显示了在美联储（chǔ）资产负债（zhài）表持续（xù）扩（kuò）张情况下，对于（yú）传（chuán）统货币（bì）体系稳定性（xìng）的担忧。
也（yě）有（yǒu）观（guān）点认为，传统分析框（kuàng）架并未失效，实（shí）际利率依旧是决定金（jīn）价走势的重要因素。燕翔称，与工业金属（shǔ）、能源相比，黄（huáng）金的供需平衡表（biǎo）对金价影响并（bìng）不突出，理论上黄（huáng）金并没有特（tè）别强的定价锚（máo）。但近年来（lái）在美元信用持（chí）续受冲击背景下，全球央行持续（xù）购金对金价上涨确实产生（shēng）了较大带动作用。
“中长（zhǎng）期（qī）来看，黄金定（dìng）价的核心因素仍然是实（shí）际利率、避险情绪和相对美（měi）元的货币属性。后续美国进入降息（xī）周（zhōu）期、实（shí）际利率下（xià）降仍是大概率事件，叠加（jiā）央（yāng）行购金尚未走完，均对中长期金价带（dài）来支撑。”燕翔说（shuō）。
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